第六集 投资之道

早期的华尔街是富人俱乐部，投资对于普通人而言望尘莫及，在此后的200年时间里，从19世纪妇女投资群体的出现，到1967年第一位女交易员，美国的投资文化逐渐遍及普通家庭。

道琼斯指数的出现第一次为投资者提供了投资信息，此后诞生了一系列重要的投资方法，技术分析，价值投资，指数投资，人们从混沌的股票市场中，总结出投资之道，也诞生了如巴菲特这样的投资大师。

然而各种投资方法带来收益的同时也面临着不同风险，在学习大师的同时，对风险的承受力，更是投资者必须考量的因素。

【主题】

人们对财富的欲望和恐惧构成了投资者的不同面孔，多种多样的投资方法是人们通往财富的不同道路，本片为如何塑造更加理性的投资者提供经验和帮助。

【 序 】

公元前几百年，古罗马帝国开始争战世界，战争成为了最好的投机活动，财富迅速从世界涌来。人们对财富的追求，千百年来都未曾改变，从战争时代的刀光剑影，到市场中无形的拼抢厮杀，似乎战场永远存在。那些不断进场和退场的人，从科学家牛顿，到政治家丘吉尔，从华尔街上的基金经理人，到千千万万的普通人家，市场承载过他们的梦想，也曾破灭过他们的希望。人们渴求更高的智慧，从古老的占星术，到现代的组合投资理论。

在通向财富的道路上，前人的成功与失败为后人铺下基石，它变得更平坦了吗，还是变得更加曲折？让我们透过这条狭窄的街道，穿透几百年的迷雾，看它的过去与未来。

【正文】

【华尔街铜牛】

在华尔街的显著位置，有一头身长5米、重达6300公斤的铜牛。每个来华尔街旅游的客人，特别是炒股票的人都要争先恐后抚摸铜牛塑像，希望沾一点运气，买到牛股，遇到牛市。华尔街铜牛已经成为力量和勇气的象征，似乎只要它在，股市就能永保“牛”市。

在铜牛的身后，是著名的纽约证券交易所。人们紧张注视着大屏幕上或绿或红的数字，盘算着每一次股价的起落带来的财富变化。今天，这些数字所产生的威力已经穿过这条老街，穿过繁华的曼哈顿，到达千家万户。

【郊区 中产家庭 ben一家】

傍晚，美国一个普通中产阶级家庭，男主人ben正在收看CNBC一档关于大盘分析的节目。

BEN一家四口，包括ben，ben的妻子，ben的9岁的儿子和6岁的女儿。Ben一家居住在波士顿郊区的一幢两层小楼里。妻子是家庭主妇，女儿和儿子都在念小学。

【采访】BEN

对于投资的关注，表达主要的关切：子女教育、养老退休、房子车子等还按揭，富足生活的愿景，其他的小愿望

（具体假设如下：Ben一家的年收入税后约8w美金，女儿住在家中读高中一年需约1w美金，儿子大学的学费生活费支出需6w美金。住房40万美元，每年利息7-8%。车，分期付款？每年平均生活费用？退休准备？）

【美国CNBC投资节目演播室现场】

工作人员正在录制Mad Money栏目

Mad Money是CNBC收视率最高的节目，在这一个小时的节目里，主持人Jim Cramer会和嘉宾一起告诉观众如何在疯狂的金钱世界里让你的财富增值，打入电话的观众也可以咨询关于股票的问题。每天下午6点，美国观众会在电视机前收看这档节目。

截取节目视频，评论员夸张的评论，大盘指数，美国繁华都市的夜景

【采访】  评论员Jim Cramer：（背景：指数走势图）

尽管今天关于投资有各种各样的方法和理论，但是都无法脱离它，这是道琼斯指数的走势图，人们希望通过这张图为自己创造财富……（引出指数分析和道琼斯）

【道琼斯指数】

道琼斯工业平均指数是最古老的股票指数，也是最具影响力的指数，它的起起伏伏常常伴随着人们的惊惧与狂喜。

【华尔街日报社，查理斯•道的照片】

道琼斯指数的由来，是从一份有120年历史的报纸开始的。

《华尔街日报》是最早一批刊登股票价格的报纸之一。它开始于1889年7月8日，由三位年轻的记者查尔斯·道、爱德华·琼斯和查尔斯·博格斯特莱斯（Charles Bergstresser）创办。第一份华尔街日报问世的时候，它有四个版面，当时每份的售价为2美分。通过报纸，人们可以了解到单个股票的收市价，却无法了解市场整体的走势。

为了更好地说明市场整体情况，1896年5月26日，查尔斯·道选择12家工业公司的股票，开始每天计算这些股票价格的平均数，并正式命名为道琼斯工业平均指数（DJIA）。这一天，道琼斯指数收于40.94。

【今天的道琼斯指数】

100多年过去了，在此期间美国经历了两次世界大战，1929年经济大萧条，古巴导弹危机，肯尼迪总统遇刺，80年代的石油危机，以及1987年股市大崩盘，2000年网络股泡沫等等。这些似乎无法逾越的大萧条、大危机，在历史的长河中却都只留下了点滴波澜。今天，道琼斯工业平均指数已经从40.94点最高时上涨到了8000多点，100多年实现了200倍的上涨。

指数成份股也从最初的12家公司发展到了现在的30家公司，不过，在这一百多年中，曾经的12家公司，现在只有通用电气一家公司仍然留在道琼斯指数中。

【技术分析理论】

道琼斯指数的涨涨跌跌是一个有关梦想和幻想的故事。但是，如此纷繁复杂的指数走势图，它除了可以摆出历史的数据与变化，今天的投资者如何通过它进行投资呢？

【采访】 经济学家

解释技术分析理论的出现以及核心思想。

查理斯道的“道氏理论”是最早的技术分析理论，从1900年开始，他就在《华尔街日报》上发表了多篇社论，阐述了他对股价波动的看法。他的核心思想在于告诉人们股价的波动是有规可循的。

【采访】 经济学家

（技术分析之前的投资方法）

在查理斯道之前还没有过任何投资理论。人们不知道该怎么投资，买股票就像买彩票一样完全靠感觉或者运气。那个时候你如果听说有人靠占星术来炒股，那一点都不奇怪，因为很多人这么做，甚至还有更稀奇的招数。

【百老汇之类镜头】

1926年美国经济学家乔治.泰勒(George Taylor)创造了裙摆指数理论。裙摆指数像是一种衣裙交易所的指数，女士们的裙子越短股市越繁荣，越长则越萧条。有趣的是，它居然很快得到了验证。1929年的华尔街股市崩盘使繁荣的光景突然结束，而裙摆几乎一夜之间下降了。

【采访】 经济学家

人们对于投资经历了从无知到有知的过程。从最开始的占星、看裙摆甚至太阳黑子，到后来做着复杂的技术分析、基本面分析和投资组合分析，股市的投资者迈出了一大步。

【投资行业】

在一摞参考资料中，克拉克把自己埋在数据中。

克拉克正是今天刚刚进入投资行业的一员。他三年前从＊＊来到美国＊＊大学念MBA，毕业后如愿在华尔街的一家基金公司找到了一份行业研究员的工作。

【采访】克拉克

证券行业的工作性质……

要时刻面对市场上纵横交错的大量信息，包括错误信息和鱼目混珠的建议，还要面对证券市场不同层次的投资群体……

目标是成为一名优秀的基金经理。

现在，为了尽快融入投资行业，克拉克每天至少有一半的时间是和数字在一起度过的。

【采访】克拉克

 （如何研究数据）

这是上市公司最新发布的年报，在公司网站或者交易所网站上就可以下载的到。这些报告让我着迷，它们简直三是一个宝库。这里是公司最新的资产负债表、损益表和现金流量表，对比3个月前的数据还有其他公司的数据，你能发现一些有意思的事情，而它们会影响股票价格。

【价值投资理论】

克拉克以及今天的很多投资者，他们所运用的投资方法，大多来源于一种叫价值投资的理论。

【采访】 经济学家

什么是价值投资理论，它和最早的技术分析理论有什么区别。

尽管许多理论家，分析师以及投资者都对价值投资做出了贡献，但是没有人能否认格雷厄姆是开创价值投资先河的一代宗师。1934年，他搭建了价值投资的理论框架，并运用于实践中，他也被称为华尔街教父。

【采访】 格雷厄姆传记作者

格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里德对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要。他给这座令人惊叹而为之却步的城市——股票市场绘制了第一张可以依赖的地图，他为价值投资奠定了方法论的基础。价值投资没有格雷厄姆就如同共产主义没有马克思——原则性将不复存在。

【格雷厄姆】

华尔街的三一教堂

1914年，一位即将从哥伦比亚大学毕业的年轻人，在三一教堂的大钟前徘徊。当指针指向3点10分的时候，他穿过马路，走进美国证券大厦底楼狭窄的过道，面试一份华尔街的工作。

这就格雷厄姆与华尔街的第一面。就像无数来华尔街工作的年轻人一样。

但是，他在这条狭窄的道路上，一走便是42个春秋。从一个证券从业者，到价值投资理论的开创者，他从华尔街获得财富的同时，也改变着华尔街。

【采访】 格雷厄姆传记作者

格雷厄姆的第一个老板在面试的时候就对他说：“年轻人，给你一个最后的忠告：如果你投机的话，你会赔钱的。永远记住这一点。”我想这深深影响了他的投资理念。

在格雷厄姆专门写给个体投资者的书《聪明的投资者》中，他开篇就提出了要正确区分投资与投机：“投资操作是基于全面的分析，确保本金的安全和满意的投资回报。不符合这些要求的操作是投机性的。”而这本书被投资者称为“简单的圣经”。

但是，在格雷厄姆刚开始在华尔街工作的时候，证券分析与计算赌博的胜率没有什么太大的差距。市场上只有几百家上市公司，它们大部分都被看成投机的工具。那时候也没有真正意义的证券分析师，研究证券的人都叫作统计员，企业的财务信息几乎是被弃而不用。人们热衷于打听“庄家”的消息。然而格雷厄姆并不打算沿袭传统。

【采访】 格雷厄姆传记作者

格雷厄姆认为，购买一种股票，实际上就是购买了企业的一部分，企业的价值对应着股票的内在价值。股票投资的秘诀就在于，当股价远远低于股票内在价值时，坚决买进，而且坚信股价会有涨的那一天。

与现在人们经常虚报各种数据以便使自己的公司看上去更强大不同，当时的公司经理总是努力地隐瞒财产。格雷厄姆的目的就是发现这些隐藏的资产，预测股票价格背后的真正价值。这有点类似那些曾经奔赴加利福利亚州的淘金者，而北方石油管道公司就是格雷厄姆挖掘出来的一座大金矿。

【北方石油管道公司案例】

北方石油管道公司的历史与石油大亨洛克菲勒还有渊源。他创立的美李石油公司曾以托拉斯的方式垄断整个美国的石油市场，但最终被判定违反《垄断禁止法》遭到分拆，北方石油管道公司就是其中之一。而随着美李托拉斯的分割，几乎很少有人再去注意那些因分割而散布在美国大地上的，昔日洛克菲勒家族的分支机构和企业的详细状况。

格雷厄姆却是个例外。

1926年，北方石油管道公司的一些统计数据引起了格雷厄姆的注意。

格雷厄姆在多年后的自传中写道：“他们及时给我拿来了输油管道公司1925年的年报，很快我发现自己的手上是一大笔财富！”

当时的北方石油管道公司，其股票市值仅为280万美元，但是在公司年报中，格雷厄姆却发现这家公司持有的铁路债券，其价值就达到360万美元。

【采访】 格雷厄姆传记作者

解释这中间的差额意味着什么，股价被市场严重低估了。 在格雷厄姆看来，当一家公司坐拥一大堆资产而不能创造任何利润时，它便理所当然地应成为投资者的目标。徒然拥有价值而不能为企业所用，那么发现它总比让它沉睡要好得多。

在那次投资中，格雷厄姆获得了数额相当可观的利润。他也因此获得了“股市猎手”的称号。 

格雷厄姆的成绩既非来自恶意的炒作，又非来自幕后的操纵，而完全是靠他的知识和智慧。他已将证券投资从原始交易的混沌中，提升到一个依靠理性和技术分析确定投资方向并进而获利的新层面上。

格雷厄姆的成就绝不仅仅在于他依靠自己开创的价值投资理论，在华尔街拼杀。他开始把自己的理论传递给更多投资者。

在离开哥伦比亚大学的15年后，他重新回到母校，讲授“高级证券分析”课程。这门课程大受欢迎，很多华尔街的从业者都争相来听课。

1949年，格雷厄姆为更多普通投资者出版了《聪明的投资者》。

【采访】 巴菲特

我一生中幸运的时刻有很多，但其中最幸运的是在1949年，当时我19岁，正巧看到了格雷厄姆的书《聪明的投资者》，这本书不仅改变了我的投资理念，而且改变了我的一生。 在许多人的罗盘上，格雷厄姆就是到达北极的唯一指标。

1951年，巴菲特报考格雷厄姆所在的哥伦比亚大学金融系，成为他的一名学生。从此也开始了自己的投资生涯。

格雷厄姆的投资哲学影响了整整三代华尔街人，众多业绩杰出的投资人都承认是他的弟子。他所创立的价值投资分析方法直接促成了证券分析这一行业的诞生。今天，几乎每一所证券公司都设立了研究部——来生产大量的选股建议和市场评论。

【采访】证券行业专家

“如果证券分析可以算是一种职业，那么这个职业中只有一个教头。格雷厄姆之所以无可争议地获得了这个地位，是因为在他之前并没有这种职业，而在他之后，人们开始将它视为一种职业了。”（证券分析行业出现的重要性）

【证券行业标准——特许金融分析师（cfa）考试】

 2009年6月＊日  纽约考点的考生们在等待开门参加考试。

每年的特许金融分析师（cfa）考试，都是金融领域最为关注的一次考试。这一天，在全球几十个国家的＊个考点，那些渴望进入专业投资领域的人，他们要在6个小时之内，答完上百道金融领域的题目。这次考试与他们未来的职业生涯紧密相连，通过考试他们将获得全球金融财经界最为推崇的金融投资专业资格。

1937年，纽约证券分析师协会成立，格雷厄姆是创建者之一。为提高证券分析从业人员的素质，格雷厄姆提议对证券分析师进行评级，这直接促成了今天“特许金融分析师”（CFA）资质的产生。到今天，CFA证书几乎成为进入专业投资领域必备的敲门砖。

华尔街对于有志于以投资为职业理想的人们更是充满了诱惑。为了在这个领域从一名普通的分析人员晋升为一名基金经理，这次考试对克拉克非常重要。

【采访】 克拉克

为考试所做的努力，考试的难度。

这次的报考人数比往年还要多，全球有49,797人参加CFA一级考试，通过率为35%。如果克拉克通过了这次考试，接下来还有二级和三级考试，通过率分别为约46%和53%。三次考试一起来算的通过率则仅为8.5%。

在顺利完成三个阶段的CFA考试后，再累积至少四年投资决策相关经验并遵守CFA的道德标准守则，才可以得到特许财务分析师(CFA)资格。这项考试也被公认为是耗时耗力但极具回报价值的投资。

【采访】 克拉克

对成为一名基金经理能够投身资本市场的渴望，证券行业的激烈竞争。

相比格雷厄姆所在的时代，今天华尔街更加迷人也更加复杂。共有6000家上市公司的股票在这里交易，总市值达到近22万亿美元，远高出了美国一年13万亿美元的GDP总量，有近50%的美国家庭都直接或者间接持有股票。华尔街是人类历史上规模最大、参与人数最多的市场。

【巴菲特】

在美国，格雷厄姆的学生巴菲特被认为是最成功的投资者之一，他沿袭了老师的价值投资理论，同时拥有自己独特的投资方法。

【采访】巴菲特或传记作者

自己的投资方法，多年总结的经验。

巴菲特管理的伯克希尔-哈撒韦公司，从一家濒临破产的纺织企业，发展到世界《财富》500强企业，从1964年到2007年底，净资产从2000多万美元增长到一千多亿；股价从每股7美元一度上涨到14万美元。

【采访】中产家庭Ben

甚至连我最小的女儿都知道他。

【采访】CNBC节目主持人Jim Cramer

他是个投资天才，很多投资者都信奉巴菲特。

【奥马哈·巴菲特股东大会】

巴菲特的家乡位于美国中部小城市奥玛哈，伯克希尔公司（Berkshire）在当地召开的股东大会是当地每年一度的盛事。今年它吸引了来自世界各地1万多名股东前往，他们代表了投资者的各种面孔，有华尔街的重量级券商、普通美国投资人，或是欧洲、亚洲等地方的巴菲特迷们，他们来自世界各地，带着朝圣的心情来聆听智者的教诲。

股东大会的重头戏，是伯克希尔公司在当地体育馆安排的答问时间，在长达5个多小时的时间里，巴菲特和合伙人一一回答股东以及媒体的提问。

截取巴菲特发言的镜头和发言词

而第二天，在纽约的街头，＊＊报纸上便会登出巴菲特的最新报道，成为投资者们这一天躲不开的话题。

研究巴菲特投资的股票，其中投资收益率最高，也是持股期限最长的要数《华盛顿邮报》的股票了。巴菲特16岁时曾经为《华盛顿邮报》做报童，赚了2000美元；在他43岁的那年，他开始投资这份报纸，今天算下来赚了十几亿美元。

【水门事件镜头 报纸镜头】

1971年，《华盛顿邮报》独家披露五角大楼有关越战的绝密文件，揭示了美国政府一开始就在欺骗民众，在巨大的反战浪潮中，华盛顿邮报也一跃从一家地方性的报纸成为了全国性的大报。1972年《华盛顿邮报》展开了对“水门事件”的深入报道，迫使深陷丑闻的尼克松总统辞职。

一年后，《华盛顿邮报》上市了。但看似并不是一个好时机，此时华尔街正赶上股价大跌，一两年间下跌了近50%。

在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。

巴菲特正是在市场恐惧的时候以1062万美元买入《华盛顿邮报》10%的股票。34年后，它增值为13.67亿美元，收益率近130倍。

【采访】巴菲特或传记作者

这就是巴菲特价值投资哲学的精髓所在。他一生都在严格的遵守这个原则，从来没有改变过……在最低价格时买进股票，然后就耐心等待。别指望做大生意，如果价格低廉，即使中等生意也能获利颇丰。

在美国，尽管巴菲特的传记一度成为畅销书，但是对于大多数普通人来说，巴菲特是极具传奇色彩的一位投资家，他的投资理念也并非一朝一日便可悟透，而股市的多变和信息的庞杂，也许是他们和财富之间最大的屏障。美国大多数家庭是通过另一种方法参与市场——机构投资。

【共同基金】

郊区中产家庭ben一家，BEN一家正收到账单

【采访】BEN

美国大多数家庭的投资概况，如何通过理财顾问进行投资。主要的投资品种：（基金、股票）为什么会通过机构理财。

像BEN这样的家庭，在美国占了60％以上。根据美国2004年所做的个人金融调查，美国的中产家庭中，平均有75万美元通过退休金账户或者直接持有基金，基金的投资比例超过了债券和股票。

【采访】

共同基金的概念。基金出现的意义，个人投资时代向机构投资时代的转变。也意味着投资从个人行为，逐渐转为机构化了。

美国人热衷投资共同基金的一个重要原因，是能够回避直接投资股票的高风险。虽然投资股票通常比投资基金能获得更高的收益率，但在资本市场上，风险与收益是息息相关的。一般民众通常对数以千计的股票和债券无所适从。如果购买基金，可以让专业化的投资团队来替自己完成资产的保值和增值，还可以通过组合投资实现投资的多元化，以分散投资风险。

在美国，有＊＊基金经理每天打理着这些基金。

【马萨诸塞投资信托基金经理T. Kevin Beatty或者Nicole M. Zatlyn】

一天的工作。

   ( “每天早上6点半起床，8∶00到办公室，然后快速浏览大量信息，*点晨会，这些信息将成为晨会时需要和投资团队交流和沟通的信息。工作还要继续：券商的报告、期货的价格、全球市场的走势、重点公司的上市公告等……”)

Kevin所在的马萨诸塞投资信托基金具有85年的历史，也是世界上最早的开放式基金。

但是基金的历史却要从英国说起。1868年11月，英国组建了“海外和殖民地政府信托”，这是投资基金的开端。只是这个名为“信托”的基金跟股票更为类似，不能像今天的基金一样赎回，认购者的权益仅限于分红和派息两项。

现代意义的基金伴随着20世纪20年代美国的浮华岁月而出现。

【第一个共同基金——马萨诸塞投资信托基金】

【采访】 马萨诸塞投资信托基金Robert Pozen

（共同基金的历史）“1924年3月21日，“马萨诸塞投资信托基金”（MAIT）在美国波士顿成立，当时由哈佛大学200名教授出资50000美金组成。

当天道琼斯指数收于95.87点。 跟以往的基金不同，它的宗旨是为投资者提供专业化投资管理，主要为小投资者服务，10美元就可以投资这些基金。这些基金可以按照资产净值申购、赎回，基金也定期向投资者报告投资情况。”

不经意间，一个巨大的行业在美国撒下了第一颗种子。

随后，基金资产规模每年都有20％以上的增长，1927年的增长率超过100％。

资本市场出现的任何一个新产品，都有可能引发新的投机，特别是在它刚刚出现的时候。如同股票一样，基金也曾一夜之间成为最具投机性的工具。

【采访】证监会主席Arthur Levitt

不披露信息，滥用投资者的信任。封闭式基金为主，投资者不会赎回，因此可以肆无忌惮地违背投资者利益，用基金的钱谋求个人利益。脱离了基金出现的意义。

【罗斯福镜头】

为了挽救投资者信心，1940年，《投资公司法》和《投资顾问法》获得国会一致通过。罗斯福在签署这份法案时说，希望这份法律可以帮助基金行业“实现为中小投资者分散风险的基本目标”。

在这一法案通过后，一些旨在为小投资者提供服务的共同基金逐渐得到投资者的认可，一批新的基金管理公司开始在美国崭露头脚。同时，共同基金的产品和服务也趋于多样化，养老基金的出现……

【养老金计划】

选取一个加州退休老人，计算他的退休年限和退休金。

美国加州公务员退休基金是美国最大的养老金，也是全球第四大养老金。它为160万加州公务员以及他们的家庭提供退休保障，为将近130万人提供医疗保险。

1981年，美国社会保障事业中的养老金体制逐渐完善。员工从工薪收入中拿出一部分放到个人养老账户里，企业也相应地拿出一定比例的资金放到员工个人的养老账户里。这部分资金享有税收优惠政策，一般美国的工薪阶层人员会尽可能往其养老金账户里多存钱。

   加州公务员养老金和其他许许多多的养老金，成为了美国市场最大的机构投资者，投资的范围包括股票、债券、房地产等。养老金也成为了华尔街最重要的资金来源。

【采访】
养老金对于美国普通民众和整个社会资源配置的意义……介绍美国的各种基金，从共同基金到对冲基金，各种投资风格。展现丰富多彩的投资方式。

在美国，有76％的家庭拥有退休金账户，93％的美国人通过免税教育计划，为将来的大学教育投资。基金为美国家庭带来收益的同时，来自家庭的财富也或多或少地参与到了整个社会的资源配置，与国家的经济一同运转。

马萨诸塞投资信托基金经理Kevin选择股票，下单过程(买哪些股票，卖哪些？减仓多少？增仓多少？)

迅速发展的基金市场，也让基金经理成为一个非常时髦而又令人羡慕的职业。美国基金经理的待遇与普通员工不同，他们通常采用的是年薪制，他们的薪金与工作业绩直接挂钩。

【采访】 马萨诸塞投资信托基金经理 T. Kevin Beatty或者Nicole M. Zatlyn

一个成功的基金经理在人们眼里通常过着十分富足的生活，私人飞机、豪宅和名车似乎是他们的标志物。每个人都想在这个行业里成功，这就意味着面临巨大的工作压力。每天必须紧盯世界大事，因为任何一个突发事件或风吹草动都有可能引发市场的波动。如果你打了一个盹，就有可能成为当天的输家。

在一个基金经理背后，是一整支团队，他们为基金经理提供可供挑选的股票，基金经理给他们规定买卖的价格。作为刚刚进入基金公司担任行业分析员的克拉克，他主要的工作是针对市场进行分析，他的最新调研报告将在晨会中提供给基金经理，做出投资决策。分析员并没有太多决策的机会，如果说投资行业是一个错综复杂的世界，那么克拉克还没有找到真正属于自己的那条路。

【采访】克拉克

在研究数据的时候，也会研究基金经理的决策，如同大学里学生和老师的关系，但最重要的一位老师还是市场本身。一个好的从业者，要经历过几次股市牛熊交替的洗礼。在积累一手的、丰富而有价值的实践经验、心理上反复历经摔打磨练之后，才能对证券市场有着更高的敏锐力。 

2007年次贷危机爆发的时候，克拉克开始体会到投资行业的惊心动魄了。危机让整个基金行业受到了重创，08年基金规模从2500亿美元缩水到了1833亿美元，收益率是是最近30年来最差的一年。甚至人们最关注的那些华尔街基金经理人，都没有躲过这次危机。巴菲特旗下的伯克希尔公司在2008年也遭受了30年来的最差表现，该公司股价在2008年重挫了32%，他所选购的股票也大幅下跌。

【CNBC电视台】  Mad Money节目一期关于熊市的节目

【采访】中产家庭ben

当我在节目中看到股价跌落时，我会感到不安。当我第二天发现公司里的人都在谈论这个话题时，我的不安加剧了，也许我会致电给我的理财顾问，他的声音听上去永远那么冷静和乐观，我会感觉舒服一些。但如果股价持续跌落＊＊，我的心情只会变的更糟。

每当市场遭遇熊市的时候，人们发现一切投资方法似乎都失去了效力，各种投资风格都无法完全躲避市场的风险。

【采访】

（市场的非理性状态）虽然市场本质上倾向牛市，它对繁荣的预见显而易见，但人们记忆深处却是对熊市的恐惧。上涨一倍没过多久就会让人遗忘，但当下跌超过50%似乎就足以建立起所有的怨恨和烦恼。

【长期资本管理公司的失败】

如果说人的行为受情感控制，在市场面前显得不足够理智和冷静的话。那么是否可以让投资行为变成一种机械指令，从而降低它的不可控性？曾经有一些非常有智慧的人，他们希望借助电脑建立的模型进行纯粹的理性投资。

1994年长期资本管理公司成立了。

它实践的是一套完全数量化的投资方案。诺贝尔经济学将获得者斯科尔斯和默顿，根据数学金融理论，制作了一个电脑自动投资模型。电脑每天处理大量数据，每当存在套利机会，电脑会立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举入市投资，赚取套利收益。

也许是因为这个新的模式太完美而独具吸引力，公司在成立之初就毫不费力地说服了80名创始投资者，他们每人至少拿出1000万美元，这些创始人包括贝尔斯登、美林、瑞士银行等著名金融机构，似乎从一开始它就注定要成功。

在1994到1997年间，长期资本管理公司的资产净值从12.5亿美元上升到48亿，增长2.84倍，成为了万众瞩目的投资神话。似乎人们终于找到了一种更无懈可击的投资方法。

【采访】

这个模型是建立在历史数据的基础上的，但历史不等于未来，当小概率事件发生时，它仍然可能失手。而且模型在市场上找到的套利机会收益并不高，要赚大钱就要靠借贷来成倍放大盈利。事实上，长期资本管理公司的财务杠杆在高峰时曾一度达到100：1，换句话说，如果它赚钱，1块钱可以变成100块钱；但是亏钱的时候同样如此。

【亚洲金融危机 石油价格 俄罗斯债务危机】

1997年，亚洲金融市场爆发。由于国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化。

1998年8月俄罗斯政府突然宣布推迟偿还短期国债券，卢布贬值，停止国债交易。俄罗斯的金融风暴引发了全球的金融动荡，投资者疯狂抛售发展中国家债券，转而持有美国、德国等少数风险小，质量高的债券品种。

这种情况与长期资本公司的模型预测的完全相反。电脑自动投资系统，面对国家债券违约这种原本被忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。

公司从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90％，出现43亿美元的巨额亏损，走到了破产的边缘。

曾经战无不胜的电脑系统，却犯了大多数普通投资者都不会犯下的错误；

获得诺贝尔奖的经济学家，学术上的成就也并不能成为他现实中获得成功的保证。

在人类的投资历史中，我们可以发现无数这样的故事，那些绝顶聪明，成就非凡的人，却栽倒在股市面前。曾经计算出天体运行轨迹的科学家牛顿，在1720年的英国股市泡沫中损失了2万英镑。200年后，被称为华尔街教父的格雷厄姆，那位开创证券分析行业的鼻祖，也陷入了华尔街的股市狂热，在1929年的股市崩盘中损失超过了70％。

这件事给了格雷厄姆一个大教训，正如他多年后告诉学生巴菲特的：投资者最大的敌人不是股票市场，而是他自己。

格雷厄姆在华尔街惨遭重创和苦苦支撑的时期，却也正是他关于证券分析理论和投资操作技巧日渐成熟的时期。 

【采访】 格雷厄姆传记作者

格雷厄姆常常朗诵《尤利西斯》中的一句话 “我的理想支撑着我，乘一叶小舟，迎着落日的余晖，沐浴着西方的星辰，前进，直至我生命终结。” 而他一生的经历恰如商海中沉浮的扁舟，跌宕起伏，却永不低头。

1956年，在华尔街的形势仍处在上升阶段的时候，格雷厄姆解散了自己的公司，离开华尔街，到西部的加州大学开始执教生涯。

即使是最伟大的投资家也会随着岁月消逝，投资方法层出不穷，前人将他们在华尔街寻找到的道路，指点给了众多的投资者。但是真正属于投资者自己的，永远是眼前的路。

【 猴子选股实验 】

《华尔街日报》实验场景再现

1973年，普林斯顿大学的伯顿·麦基尔教授提到了一个有趣的想法：一只蒙着眼睛的猴子向《华尔街日报》的证券版投掷飞镖，选出的股票，不会比专家所选出的股票表现差。

这一直困扰着华尔街的很多人。为了验证这个观点，也为了娱乐读者，1988年，《华尔街日报》专门开设了一个叫作《投资飞镖》的专栏，《华尔街日报》的四名工作人员蒙上眼睛，代替猴子投掷飞镖选一只股票。另外从投资界邀请四位专业人士，每位挑选一只股票。最后形成两个投资组合，每个组合包含四只股票，分别考察未来一个月的涨幅。此后，每个月都会进行类似的实验，只不过每次实验都会挑选不同的专业人士。

这些实验一共进行了100次，最后“猴子”组合赢了39次，专业人士赢了61次。 同期道琼斯指数的六个月平均收益为6.8％，专业人士选的组合最后平均涨幅达到了10.9％，而“猴子”通过投掷飞镖选出的组合，平均收益率仅为4.5％，不但低于专业人士，还低于市场的平均表现。

虽然实验证明了猴子也有赢的可能，市场并不像我们设想的可以完全预测，但是也证明了市场更倾向于人们的投资意识，而非单纯的投机，尽管他们之间有时候如此接近。

【采访】

资本市场的运动从来不是偶然的孤立的，一旦它向我们走来就不再是个人的，而是一个国家甚至整个世界的。市场以上涨的基调给予社会希望，它需要一种冒险精神，以及一种靠智慧承担失败的能力，它不是猜测，也不是赌博，而是辛勤地工作，不停地工作。

2009年3月21日，马萨诸塞投资信托基金公司CEO罗伯特·曼宁在纽交所敲响开市钟，庆祝共同基金诞生85周年。在过去的85年里，各类投资基金相继问世，但是大多数基金并没有经受过岁月和市场的考验。经历了美国上世纪的大萧条、以及历次经济衰退和复苏。随着基金业的膨胀和演变 、基金业的版图不断改变，马萨诸塞投资信托基金作为幸存者生存了下来，并且获得了平均8%的年收益率。

基金经理kevin如往常一样开始一天的工作，这是他在这里工作的第＊个年头……

华尔街，造就了无数百万富翁和财富的神话，也让无数人跌倒让无数公司陨落，它自己曾经经受的危机，有些差点将它摧毁。而今天，纵览道琼斯指数百年来的曲线波动，会发现这张走势图的魅力所在，它用了近100年的时间爬上了5000点的关口，但是却曾经在短短三年半的时间里，从5000点涨至了10000点。它的整体趋势呈现上升状态。今天它处在＊＊的位置，而这将只是历史的一个瞬间。

【采访】 巴菲特

股票的下挫对于我来说太常见了，早前我已经经历了三次这样的情况。1974年，我的投资遭遇了重创。1987年这样的现象又再次重现。1998-2000年间，股价曾经暴挫50%。尽管如此，我希望我能活的更长久一些，能更多看到这样的情况出现。

【CNBC电视台】

MadMoney新一期节目录制现场，主持人Jim Cramer依然神采飞扬。

【采访】 Jim Cramer

紧张的节目制作，即使在经济遇到危机的时候，仍然要保持活力与状态，也会因为说错话而被人嘲笑和咒骂，但是我已经爱上这个节目，它成为我生活方式的一部分，如果有一天不让我对这些股票品头论足一番，也许我会不习惯……

克拉克进入CFA考场，一个新的开始。

忙碌的基金经理们，纽交所指数牌的数字变化，繁华的城市，郊区中产家庭ben一家

纽交所门口的铜牛，虽然并不能保证它的存在与牛市有什么更直接的关系，但是至少它给人希望。

当众多基金经理们和金融从业者在忙碌地工作，众多美国家庭通过一些最基本的组合投资管理资产的时候，财富已经汇聚成一股力量，推动整个社会资源的高速合理配置，历史便是这样演进过来的。于是这个世界有了铁路，有了飞机，有了高科技，有了那些我们未曾想到过的，也有了今天生活的一切，也许这是有关财富的最有魅力的故事。